Основные виды облигаций: определение и особенности >

В 1970-х годах рынок облигаций начал активно развиваться. Объем эмиссии увеличился, и инвесторы поняли, что можно извлечь выгоды не только на рынке акций, но и путем торговли или долгосрочного инвестирования в долговые ценные бумаги.

 

До этого момента рынок облигаций был прежде всего местом, где могли привлечь заемные средства исключительно правительства и крупные компании. Основными инвесторами в облигации были страховые компании, пенсионные фонды и индивидуальные инвесторы, которые искали альтернативу депозитам на определенный период время.

 

Поскольку интерес инвесторов к облигациям вырос в 1970-х и 1980-х годах (и более быстрые компьютеры упростили математический расчет облигационных показателей), инвестиционные банки придумывали новые инновационные способы привлечения средств и секьюритизации для повышения доходности инвесторов и сокращения купонов для эмитентов. США традиционно считается самым развитым рынком облигаций, но долговой рынок в Европе значительно расширился с момента введения евро в 1999 году. А развивающиеся страны, демонстрировавшие стремительный экономический рост в 2000-х годах, также интегрировались в глобальный рынок финансовых инструментов.

 

Государственные и корпоративные облигации являются крупнейшими секторами рынка облигаций. Однако и другие типы долговых инструментов, в том числе ипотечные ценные бумаги (mortgage-backed securities), бессрочные облигации и зеленые облигации играют ключевую роль в финансировании определенных отраслей экономики, таких как недвижимость или страховые компании.

 

 

Государственные облигации

 

Рынок государственных облигаций – это широкая категория, включающая суверенные обязательства, которые выпускаются центральным правительством. Облигации правительства Канады (GoCs), UK gilts, US Treasuries, немецкие облигации, японские правительственные облигации (JGBs) и бразильские правительственные облигации являются примерами государственных облигаций. США, Япония и Европа исторически были крупнейшими эмитентами на рынке государственных облигаций. В Китае рынок локальных облигаций начинается открываться для иностранных инвесторов.

 

Ряд правительств также выпускают суверенные облигации, стоимость которых индексируется в зависимости от инфляции (inflation-linked bonds), известные как инфляционные облигации (в США – TIPS, то есть Treasury Inflation-Protected Securities). Инфляционные облигации предполагают корректировку размера купона или номинала бумаги на регулярной основе в зависимости от динамики инфляции. Но, в отличие от стандартных долговых инструментов, инфляционные облигации падают в цене, если реальные процентные ставки опережают движение номинальных ставок в экономике.

 

Помимо суверенных облигаций, государственный сектор облигаций включает в себя:

 

1: квазисуверенные облигации: центральные правительства преследуют различные цели – поддерживать доступную стоимость жилья или развитие малого бизнеса, например, через агентства, некоторые из которых выпускают облигации для финансирования своей деятельности. Некоторые агентские облигации гарантируются центральным правительством, а другие – нет. Наднациональные организации, такие как Всемирный банк и Европейский инвестиционный банк, также привлекают средства на рынке облигаций для финансирования государственных проектов и/или развития конкретных секторов.

 

2: муниципальные облигации: местные органы власти – будь то провинции, города – финансируют различные проекты, от мостов до школ. Рынок облигаций для местных органов власти хорошо зарекомендовал себя в США. Другие развитые рынки также выпускают облигации провинциальных/местных органов власти.

 

 

Корпоративные облигации

 

Корпоративные облигации: после государственного сектора корпоративные облигации исторически были крупнейшим сегментом рынка облигаций. Корпорации привлекают займы на рынке облигаций для расширения операций или финансирования новых бизнес-проектов. Корпоративный сектор быстро развивается, особенно в Европе и во многих развивающихся странах.

 

Читайте также Сравнение облигаций с CDS-ами, где описываются различия между рисковым профилем обоих инструментов.

 

Корпоративные облигации делятся на две широкие категории по рейтингу: 1) с рейтингом инвестиционного уровня (то есть BBB- и выше по шкале S&P) и 2) спекулятивные (также известные как высокодоходные или “мусорные” с рейтингом BB+ и ниже) облигации. Спекулятивные облигации выпускаются компаниями, которые, как считается, имеют более низкое кредитное качество и более высокий риск дефолта. Однако даже эмитенты спекулятивной категории могут сильно отличаться.

 

Спекулятивные облигации, как правило, выпускаются более новыми компаниями, компаниями в высоко конкурентных или нестабильных секторах или компаниями с нестабильными финансовыми показателями. Хотя кредитный рейтинг спекулятивного уровня указывает на более высокую вероятность дефолта, более высокие купоны по этим облигациям направлены на то, чтобы компенсировать инвесторам более высокий риск. Рейтинг любого эмитента может быть понижен/повышен, если кредитное качество эмитента ухудшится или улучшится.

 

 

Облигации развивающихся стран

 

Суверенные и корпоративные облигации, выпущенные эмитентами из развивающихся стран известны как emerging market bonds (или облигации EM). С 1990-х годов этот класс активов развился до глобальных масштабов, включив широкий спектр правительственных и корпоративных облигаций, выпущенных не только в локальной валюте эмитента, но и в основных твердых валютах – доллар США и евро. Инвестиции в такие активы позволяют диверсифицировать инвестиционный портфель и обеспечить потенциально привлекательную доходность, скорректированную с учетом риска.

 

Читайте также об исламских облигациях в Сукук: сравнение с облигациями, структура сделки, недостатки.

 

 

Ипотечные ценные бумаги (mortgage-backed securities)

 

Еще одна область глобального рынка облигаций – секьюритизация”. Предполагается, что денежные потоки от ипотечных кредитов объединяются в один пул и перепродаются инвесторам как облигации. Ипотечные ценные бумаги и ценные бумаги, обеспеченные долговыми активами, являются крупнейшими секторами, связанными с секьюритизацией.

 

Ипотечные ценные бумаги (mortgage-backed securities): Эти облигации создаются на основе ипотечных платежей домовладельцев. Ипотечные кредиторы, как правило, банки и финансовые компании, продают индивидуальные ипотечные кредиты другой компании, которая пакует эти кредиты в ценную бумагу, выплачивающую процентную ставку на основе ставки по ипотеке. Как и в случае с другими облигациями, ипотечные ценные бумаги чувствительны к изменениям процентных ставок. Их стоимость падает, когда процентные ставки растут.

 

Ипотечные обязательства с фиксированной процентной ставкой, в частности, особенно чувствительны к процентным ставкам, поскольку заемщики могут заранее предоплатить или рефинансировать свои ипотечные кредиты при снижении ставок. В результате этого ценные бумаги, обеспеченные этими кредитами, погасятся раньше, чем ожидалось. Частично по этой причине, а также для удовлетворения интересов разных типов инвесторов, ипотечные долговые бумаги могут быть структурированы в облигации с конкретными датами платежа и характеристиками, известными как обеспеченные ипотечные обязательства (collateralized mortgage obligations).

 

 

Ценные бумаги, обеспеченные активами (asset backed securities)

 

Ценные бумаги, обеспеченные активами (asset backed securities): эти облигации представляют собой ценные бумаги, созданные из платежей по автомобильным кредитам, по кредитным картам или других займов. Как и в случае с ипотечными ценными бумагами, аналогичные кредиты объединяются вместе и упаковываются в качестве обеспечения, которое затем продается инвесторам. Для администрирования ценных бумаг, обеспеченных активами, создаются специальные юридические лица, позволяющие кредиторам переводить активы из своих балансов. Ценные бумаги, обеспеченные активами, обычно дробятся на несколько траншей. При этом, каждый транш обладает разным риском.

 

 

Правила торговли и котирования облигаций

 

Описанные выше негосударственные облигации, как правило, оцениваются относительно доходности государственных облигаций или ставки LIBOR. Разница между доходностью по негосударственной облигации и доходностью государственных облигаций или ставкой LIBOR известна как кредитный спред. Подробнее о LIBOR можно прочитать в Введение в LIBOR: расчет, различие с fed funds, ted спред.

 

Например, компания c более низким кредитным рейтингом, чем правительство, может выпустить облигацию с доходностью или кредитным спредом в размере 50 базисных пунктов (0,5%) относительно государственной облигации с одинаковым сроком погашения. Кредитные спреды корректируются на основе восприятия инвесторами кредитного качества и экономического роста эмитента, а также толерантности инвесторов к риску.

 

После того, как эмитент продает облигацию, ее можно купить и продать на вторичном рынке, где цены могут колебаться в зависимости от 1) изменений кредитных показателей эмитента, 2) ликвидности выпуска, 3) движения ставок, 4) в ожидании поднятия или снижения рейтинга. Трейдеры инвестиционных банков (Goldman Sachs, JP Morgan, HSBC, Morgan Stanley, ВТБ Капитал, Сбербанк, Credit Suisse, UBS) являются основными покупателями и продавцами (маркет-мейкерами) на вторичном рынке облигаций. Крупные частные инвесторы, инвестиционные фонды и хедж фонды обычно напрямую торгуют через инвестиционные банки облигациями. При этом любой инвестор может также приобрести риск на облигации через ETF (exchange traded funds):

 

1) HYG – фонд спекулятивных облигаций США

2) LQD – фонд корпоративных облигаций США инвестиционного рейтинга

3) CWB – фонд конвертируемых облигаций

4) EMB – фонд облигаций развивающихся стран

5) BSV – фонд облигаций с низкой дюрацией