Finopedia

Делай полезные покупки

Фьючерсы на облигации: базис облигации, примеры >

Фьючерс на облигацию – соглашение, заключенное через биржевой рынок на поставку или покупку фиксированного количества облигаций в определенную дату в будущем, или в определенном промежутке времени. Одним из самых ликвидных фьючерсных контрактов является фьючерс на 30-ти летний US Treasury bond номиналом $100,000.

 

Продавец фьючерса решает в какой день в течение поставочного месяца следует поставить облигацию и получить номинал. Продавец также выбирает какую именно облигацию поставить. Биржа, в свою очередь, публикует конверсионные факторы для корректировки стоимости поставляемых облигаций. При этом сумма, получаемая продавцом фьючерса при поставке облигации, скорректирована с учетом конверсионного фактора с добавлением накопленного купона до даты поставки.

 

В отличие от фьючерсов на облигации США, фьючерсы на казначейские облигации Германии имеют только один поставочный день.

 

 

Базис облигации

 

Базис – термин присущий для всех фьючерсных контрактов. Разница между ценой на пшеницу сегодня (т.е. спотовая цена) и фьючерсной ценой на пшеницу называется базисом пшеницы. В связи с высококонкурентой средой на рынке пшеницы, базис пшеницы зависит от стоимости финансирования покупки и хранения пшеницы до будущей даты поставки. А так как покупка и хранение пшеницы требуют определенных издержек, то фьючерсная цена должна быть выше спотовой. Следовательно, базис пшеницы обычно отрицательный.

 

Облигации также могут быть куплены и отложены на время до будущей даты поставки. Ключевыми отличиями между облигацией и пшеницей являются затраты на хранение и удобная доходность (convenience yield). Государственные облигации США в основном хранятся в электронном формате в Федеральном Резервном банке – следовательно, затраты на хранение равны нулю. Также, облигации платят купон, который компенсирует затраты на финансирование покупки облигации до даты ее поставки.

 

Более того, если кривая доходностей имеет нормальный вид, т.е. длинные доходности превышают короткие, то хранение облигации принесет прибыль. Поэтому фьючерсная цена государственной облигации обычно торгуется ниже спотовой цены. Таким образом, базис облигации – положительный. Между пшеницей и облигациями есть еще одно важное отличие. Не вся пшеница имеет одинаковую ценность. Существуют сорта пшеницы разного качества, и пшеница из Волгоградской области отличается пшеницы из Московской области, так как издержки на транспортировку разные. Тем не менее, фьючерсы на пшеницу позволяют доставку разных сортов пшеницы в разные местонахождения.

 

Тот, кто имеет короткую фьючерсную позицию, принимает решение относительно сорта пшеницы на поставку и место, в которое поставить ее. Из этого следует, что базис пшеницы зависит от сорта пшеницы и места поставки, которые и определяют затраты на доставку пшеницы по фьючесрному контракту. Таким образом, цена фьючерса определяется на основе самого дешевого способа поставки пшеницы.

 

Облигации работают по аналогичному принципу. Физическое нахождение облигации абсолютно некритично, но фьючерс на государственные облигации обязывает трейдера с короткой позицией поставить облигацию с определенной датой погашения в определенное время поставки.

 

 

Пример

 

Например, фьючерс на 2-х годовые облигации ОФЗ обязывает трейдера поставить облигации со сроком погашения от 1 года до трех лет. Следует отметить, что эти облигации отличаются по размеру купонных выплат и дате погашения, т.е. имеют разные сорта. Основным принципом в понимании базиса облигации служит понимание того, что делают одну облигацию наилучшей к поставке (cheapest-to-deliver, CTD). Другим ключевым аспектом является подобрать наиболее подходящее время для поставки.

 

В других статьях детально описаны базовые принципы и определения, необходимые для понимания базиса облигации: