Finopedia

Делай полезные покупки

Фьючерсы на облигации – вмененная ставка РЕПО >

Вмененная ставка РЕПО – это теоретическая доходность, которую можно заработать, если купить облигацию, продать фьючерсный контракт против этой облигации, а затем поставить облигацию для закрытия короткой позиции по фьючерсному контракту. Если купонная выплата от облигации приходится на отрезок времени после дня поставки, то вмененная ставка РЕПО рассчитывается как:

 

Ставка РЕПО - простая формула

 

где n представляет количество дней до поставки, а поставочная цена и цена покупки включают в себя накопленный купон.

 

В случае, если купон по облигации выплачен до дня поставки, то вмененная ставка РЕПО будет равна стоимости фондирования, при которой форвардная цена облигации будет сопоставима с ценой поставки. При этом, в расчетах вмененной ставки РЕПО мы допускаем, что полученный купон переинвестируется по ставке РЕПО. 

 

Ставка РЕПО - между купонами

 

где C/2 представляет половину годового купона, а n2 - количество дней между получением купона и датой поставки. Таким образом, получается

 

Фьючерс на облигации - ставка РЕПО

 

Пример.

Посчитаем вмененную ставку РЕПО на 8 октября 2014 года для ОФЗ 26208 с купоном 7,5% и датой погашения 27 февраля 2019 года. Предположим, что поставка по короткому фьючерсному контракту произойдет 5-го декабря 2014 года. Цена фьючерсного контракта 8 октября составила 94,75 рублей, в то время как облигация стоила 93,55 рублей. С последней купонной даты облигация накопила 0,64 рубля. На дату поставки НКД составит 1,84 рублей. До даты исполнения остается 58 дней.

 

Цена покупки = Цена облигации + Накопленный купон = 93,55 + 0,64 = 94,19 рублей

 

Цена поставки = (Цена фьючерса х Конверсионный фактор) + Накопленный купон на дату поставки

Цена поставки = (94,75 х 0,9808) + 0,64 + 1,20 = 92,93 + 1,84 = 94,76 рублей

 

Следовательно,

РЕПО = (94,76/94,19 – 1) x (365/58) = 3,85%

 

Вмененную ставку РЕПО можно найти в таблице.

 

Код фьючерса

Цена фьючерса

Выпуск

Конверсионный фактор

Цена выпуска

НКД

Грязная цена

Будущий купон

Вмененная ставка РЕПО

OFZ2

98,29

ОФЗ 25077

0,9856

98,40

1,49

99,89

1,17

-2,23%

 

98,29

ОФЗ 25082

0,9642

96,00

2,45

98,45

0,95

-1,74%

 

98,29

ОФЗ 26203

0,9724

96,30

1,25

97,55

1,10

2,43%

 

98,29

ОФЗ 25080

0,9723

95,62

3,37

98,99

1,18

7,16%

 

98,29

ОФЗ 26206

0,9708

95,55

2,35

97,90

1,18

6,74%

OFZ4

94,75

ОФЗ 25081

0,9495

91,10

1,19

92,29

0,99

-1,00%

 

94,75

ОФЗ 26204

0,9846

94,58

4,25

98,83

1,19

-0,60%

 

94,75

ОФЗ 26208

0,9808

93,55

0,64

94,19

1,20

3,85%

 

94,75

ОФЗ 26216

0,9508

90,50

2,68

93,18

1,06

4,43%

OFZ6

92,50

ОФЗ 26210

0,9534

89,58

2,22

91,80

1,08

-2,10%

 

92,50

ОФЗ 26214

0,9326

87,20

2,35

89,55

1,02

0,60%

 

92,50

ОФЗ 26205

0,983

91,15

3,69

94,84

1,21

6,56%

OFZ10

90,65

ОФЗ 26209

0,9806

90,10

1,67

91,77

1,21

0,02%

 

90,65

ОФЗ 26211

0,9441

86,30

1,44

87,74

1,11

2,86%

 

90,65

ОФЗ 26215

0,9415

85,30

1,02

86,32

1,12

8,47%

OFZ15

100,27

ОФЗ 26207

0,8989

90,60

1,47

92,07

1,30

5,68%

 

100,27

ОФЗ 26212

0,8136

81,50

1,56

83,06

1,12

9,11%

 

 

Отметим, что вмененная ставка РЕПО является индикативной потенциальной доходностью. Вычисление предполагает, что трейдер имеет короткую фьючерсную позицию по 98 контрактам, т.е. равную конверсионному фактору по определенной облигации. Также, мы предполагаем, что купоны могут быть переинвестированы под вмененную ставку РЕПО. Однако, вариационная маржа по фьючерсному контракту может изменяться с каждым днем в зависимости от направления движения цены фьючерса и облигации. При падении цен на облигации, трейдер получает прибыль от фьючерсной позиции. Эта прибыль может быть переинвестирована для получения большего дохода. При росте цен, трейдеры необходимо привлечь средства для пополнения вариационной маржи. Это сократит доходность стратегии.