Вмененная ставка РЕПО – это теоретическая доходность, которую можно заработать, если купить облигацию, продать фьючерсный контракт против этой облигации, а затем поставить облигацию для закрытия короткой позиции по фьючерсному контракту. Если купонная выплата от облигации приходится на отрезок времени после дня поставки, то вмененная ставка РЕПО рассчитывается как:
где n представляет количество дней до поставки, а поставочная цена и цена покупки включают в себя накопленный купон.
В случае, если купон по облигации выплачен до дня поставки, то вмененная ставка РЕПО будет равна стоимости фондирования, при которой форвардная цена облигации будет сопоставима с ценой поставки. При этом, в расчетах вмененной ставки РЕПО мы допускаем, что полученный купон переинвестируется по ставке РЕПО.
где C/2 представляет половину годового купона, а
|
Пример. Посчитаем вмененную ставку РЕПО на 8 октября 2014 года для ОФЗ 26208 с купоном 7,5% и датой погашения 27 февраля 2019 года. Предположим, что поставка по короткому фьючерсному контракту произойдет 5-го декабря 2014 года. Цена фьючерсного контракта 8 октября составила 94,75 рублей, в то время как облигация стоила 93,55 рублей. С последней купонной даты облигация накопила 0,64 рубля. На дату поставки НКД составит 1,84 рублей. До даты исполнения остается 58 дней.
Цена покупки = Цена облигации + Накопленный купон = 93,55 + 0,64 = 94,19 рублей
Цена поставки = (Цена фьючерса х Конверсионный фактор) + Накопленный купон на дату поставки Цена поставки = (94,75 х 0,9808) + 0,64 + 1,20 = 92,93 + 1,84 = 94,76 рублей
Следовательно, РЕПО = (94,76/94,19 – 1) x (365/58) = 3,85% |
Вмененную ставку РЕПО можно найти в таблице.
|
Код фьючерса |
Цена фьючерса |
Выпуск |
Конверсионный фактор |
Цена выпуска |
НКД |
Грязная цена |
Будущий купон |
Вмененная ставка РЕПО |
|
OFZ2 |
98,29 |
ОФЗ 25077 |
0,9856 |
98,40 |
1,49 |
99,89 |
1,17 |
-2,23% |
|
|
98,29 |
ОФЗ 25082 |
0,9642 |
96,00 |
2,45 |
98,45 |
0,95 |
-1,74% |
|
|
98,29 |
ОФЗ 26203 |
0,9724 |
96,30 |
1,25 |
97,55 |
1,10 |
2,43% |
|
|
98,29 |
ОФЗ 25080 |
0,9723 |
95,62 |
3,37 |
98,99 |
1,18 |
7,16% |
|
|
98,29 |
ОФЗ 26206 |
0,9708 |
95,55 |
2,35 |
97,90 |
1,18 |
6,74% |
|
OFZ4 |
94,75 |
ОФЗ 25081 |
0,9495 |
91,10 |
1,19 |
92,29 |
0,99 |
-1,00% |
|
|
94,75 |
ОФЗ 26204 |
0,9846 |
94,58 |
4,25 |
98,83 |
1,19 |
-0,60% |
|
|
94,75 |
ОФЗ 26208 |
0,9808 |
93,55 |
0,64 |
94,19 |
1,20 |
3,85% |
|
|
94,75 |
ОФЗ 26216 |
0,9508 |
90,50 |
2,68 |
93,18 |
1,06 |
4,43% |
|
OFZ6 |
92,50 |
ОФЗ 26210 |
0,9534 |
89,58 |
2,22 |
91,80 |
1,08 |
-2,10% |
|
|
92,50 |
ОФЗ 26214 |
0,9326 |
87,20 |
2,35 |
89,55 |
1,02 |
0,60% |
|
|
92,50 |
ОФЗ 26205 |
0,983 |
91,15 |
3,69 |
94,84 |
1,21 |
6,56% |
|
OFZ10 |
90,65 |
ОФЗ 26209 |
0,9806 |
90,10 |
1,67 |
91,77 |
1,21 |
0,02% |
|
|
90,65 |
ОФЗ 26211 |
0,9441 |
86,30 |
1,44 |
87,74 |
1,11 |
2,86% |
|
|
90,65 |
ОФЗ 26215 |
0,9415 |
85,30 |
1,02 |
86,32 |
1,12 |
8,47% |
|
OFZ15 |
100,27 |
ОФЗ 26207 |
0,8989 |
90,60 |
1,47 |
92,07 |
1,30 |
5,68% |
|
|
100,27 |
ОФЗ 26212 |
0,8136 |
81,50 |
1,56 |
83,06 |
1,12 |
9,11% |
Отметим, что вмененная ставка РЕПО является индикативной потенциальной доходностью. Вычисление предполагает, что трейдер имеет короткую фьючерсную позицию по 98 контрактам, т.е. равную конверсионному фактору по определенной облигации. Также, мы предполагаем, что купоны могут быть переинвестированы под вмененную ставку РЕПО. Однако, вариационная маржа по фьючерсному контракту может изменяться с каждым днем в зависимости от направления движения цены фьючерса и облигации. При падении цен на облигации, трейдер получает прибыль от фьючерсной позиции. Эта прибыль может быть переинвестирована для получения большего дохода. При росте цен, трейдеры необходимо привлечь средства для пополнения вариационной маржи. Это сократит доходность стратегии.