Кредитный дефолтный своп (credit default swap) является самым широкоиспользуемым производным инструмент долгового рынка. Контракт CDS предоставляет покупателю страховку против банкротства отдельной компании. На финансовом жаргоне компанию называют базовым заемщиком, а банкротство – кредитным событием.
Покупатель страховки получает право на продажу облигаций базового заемщика по их номинальной стоимости при наступлении кредитного события, в то время как продавец кредитного дефолтного свопа обязан купить эти облигации по номиналу. Обьем облигаций, который может быть продан покупателем кредитного свопа должен быть сопоставим с номиналом кредитного дефолтного свопа.
Как и в случае со страховкой, покупатель CDS осуществляет периодические платежи продавцу до конца действия CDS контракта. В США самым распространенным сроком действия контракта является пять лет. При этом, платежи перечисляются обычно в конце каждого квартала, т.е. четыре раза в год. В случае дефолта или другого кредитного события расчет производится либо через физическую поставку облигации либо денежным платежом. Именно вероятность дефолта является ключевой составляющей ценнобразования CDS и размера доходности облигаций эмитента. Читайте также Кредитные спреды и вероятность дефолта.
Физическая поставка
Денежный платеж
|
Пример. Предположим, что инвестор держит в своем портфеле облигационный выпуск компании Petroleo Brasiliero размером $100 млн. и с датой погашения через 15 лет. В связи с 1) высокой долговой нагрузкой и 2) масштабной инвестиционной программой энергетической компании в будущие 10 лет инвестор обеспокоен потенциальным ухудшением кредитоспособности Petroleo Brasiliero. Поэтому, 20 января 2014 года инвестор покупает CDS контракт на пять лет у трейдера из JP Morgan, чтобы снизить кредитный риск портфеля.
Стоимость кредитного свопа на 20 января 2014 года составляет 120 базисных пунктов в год и платится ежеквартально. Таким образом, инвестор обязан платить 30 б.п. в квартал на протажении 5 лет. В денежном выражении ежеквартальный платеж составит:
30 б.п. x $100 млн. = 0,3% x $100 млн. = $300,000
|
В случае банкротства расчет будет осуществляться через денежный платеж. Если в течение срока действия контракта опасения инвестора относительно кредитного качества Petroleo Brasiliero оправдаются, и компания объявит дефолт, то трейдер из JP Morgan обязан будет возместить инвестору потери.
О взаимосвязи между доходностью облигации и размером CDS премии можно прочитать в Сравнение облигаций с CDS-ами.
Допустим, 20 февраля 2015 года компании не удалось рефинансировать долговые обязательства для поддержания текущих операций, и компания объявила дефолт по своим облигациям. В случае с денежным расчетом с помощью аукциона определяется справедливая рыночная цена облигаций после момента объявления дефолта. По итогам аукциона справедливая стоимость облигаций, которые держит инвестор, составляет 45 центов за каждый доллар номинала облигации. Таким образом, трейдер обязан возместить инвестору потери в размере 55% от номинального размера заключенного CDS контракта, т.е. выплата составит $55 млн.
55% х $100 млн. = $55 млн.
После наступления кредитного события инвестор перестает осуществлять ежеквартальные платежи. Однако, так как покупатель CDS контракта платит по истечении периода, инвестору необходимо заплатить за время с момента последнего платежа (20 января 2015 года) до кредитного события (20 февраля 2015 года), т.е. за 1 месяц. – приблизительно $100 тыс.
Из предыдущего примера известно, что инвестор платил 120 базисных пунктов от номинала в год – размер платежа в базисных пунктах называется CDS спредом. Такие крупнейшие инвестиционные банки как Goldman Sachs, JP Morgan, HSBC, Credit Suisse являются маркет мейкерами на рынке кредитных дефолтных свопов. Они котируют кредитные дефолтные свопы по разным базовым заемщикам, т.е. дают возможность инвесторам как продавать страховку, так и покупать.
При котировании банки, как правило показывают двойной рынок: например, 330/340. Это означает, что трейдер из банка готов купить CDS по 330 базисных пунктов (трейдер будет платить 3,3% от номинала каждый год в течение 5 лет) и продать за 340 б.п. (трейдер готов получать 3,4% от номинала ежегодно в течение 5 лет). При этом
Трейдеры в инвестиционных банках, которые торгуют CDS контрактами, как правило, специализируются на компаниях какой-то отдельной отрасли. Например, один трейдер покрывает самые крупные компании нефтегазового сектора, другой – банковского сектора, третий – потребительского сектора, и т.д.
Ключевым аспектом контракта CDS является определение кредитного события. Обычно кредитными событиями могут служить невыплата процентов по облигации или самого номинала в назначенную дату, реструктуризация долгов, или банкротство компании. Подробнее о видах кредитных событий и расчете степени возмещения в "Кредитные события и их последствия для CDS".