В газетах и на экономических сайтах часто встречается термин “кривая доходностей”. В данной статье описывается, 1) что представляет из себя кривая доходностей, и 2) каким образом понимание характеристик кривой доходностей может улучшить результаты инвестиций в облигации.
Определение и анализ кривой доходности
Кривая доходностей представляет собой графическую иллюстрацию или график, отражающий доходность облигаций с разным сроком погашения – обычно от 3-х месяцев до 30 лет.
Известно, что краткосрочные облигации предлагают более низкую доходность, тогда как долгосрочные облигации обычно обладают более высокой доходностью.
В результате форма кривой доходностей (где ось Y показывает возрастающие процентные ставки, а ось X – продолжительность времени) представляет собой линию, начинающуюся с нижней левой стороны и поднимающуюся в верхнюю правую сторону. Эта изогнутая линия называется “нормальной” кривой доходности.
Факторы, влияющие на кривую доходностей
Принимая во внимание, что цены и доходности облигаций движутся в противоположных направлениях, разные факторы влияют на форму кривой и уровень ставок на каждой точке кривой. Краткосрочные процентные ставки, также называемые “короткий конец” кривой доходности, как правило, зависят от текущей и ожидаемой монетарной политики регулятора (то есть Центрального банка). Например, в США Федеральный резерв устанавливает уровень ключевой ставки fed funds, а также размер ставки по избыточным резервам. Политика количественного смягчения также оказывает существенное влияние на форму кривой доходностей. Краткосрочные ставки, как правило, растут, когда ожидается повышение ключевой ставки ФРС.
Однако, объем выпуска и погашений краткосрочных государственных долговых бумаг также играет неотъелемую роль при формировании короткого конца. Например, если спрос на краткосрочные бумаги существенно превышает уровень выпуска новых бумаг, краткосрочные ставки на кривой доходности могут снизится, даже при ужесточении политики Центрального банка.
Долгосрочные облигации формируют “длинный конец” кривой – также в какой-то мере зависят от прогноза денежной политики ФРС. Однако другие факторы играют более важную роль в установлении долгосрочной доходности. Прежде всего среди этих факторов надо выделить прогноз по 1) инфляции, 2) экономическому росту страны, 3) спрос и предложение долгосрочных бумаг и общее отношение инвесторов к риску.
В целом, более медленный рост Валового внутреннего продукта, низкая инфляция и слабый аппетиты к риску стимулируют рост спроса к безрисковым инструментам и долгосрочным суверенным облигациям США, что приводит к сокращению доходности. Напротив, более быстрый рост экономики региона, более высокая инфляция и повышенный аппетит к риску приводит к продажам государственных облигаций (и вызывает повышение доходности).
Все эти факторы одновременно оказывают влияние на направление ставок долгосрочных, среднесрочных и краткосрочных облигаций.
Формы кривой доходностей
Кривая доходности всегда изменяется в зависимости от рыночной конъюнктуры и общих рыночных условий как внутри региона, так и зарубежом. Спред между длинной частью кривой и короткой может сузится (то есть наклон кривой станет более крутым), потому что долгосрочные ставки растут быстрее, чем краткосрочные (что свидетельствует о недостаточном спросе на долгосрочные облигации по сравнению с краткосрочными).
Напротив, наклон кривой может стать более плоским, а это означает, что краткосрочные ставки растут быстрее долгосрочных. Это указывает на более высокий спрос на долгосрочные бумаги, чем на краткосрочные.
В очень редких случаях кривая доходностей может быть инвертирована, то есть краткосрочные ставки превышают долгосрочные. Инвертированная форма кривой может свидетельствовать об ожидаемом резком замедлении экономической активности в стране, низкой инфляции и сокращения процентных ставок в будущем.
Zero-coupon yield curve
Кривая безрисковой доходности (также спотовая кривая, zero-coupon yield curve, spot rate curve) – кривая доходностей, построенная с помощью спотовых процентных ставок. Спотовая кривая используется для определения цены купонной казначейской облигации.
Облигации имеют множество купонных выплат до своего полного погашения. Поэтому, нецелесообразно использовать одну процентную ставку для дисконтирования всех денежных потоков. Чтобы правильно оценить облигацию, необходимо подобрать подходящую спотовую ставку к каждой купонной выплате.
Кривая US Treasuries (март 2015)
Спотовая кривая указывает на временную структуру текущих процентных ставок и ожидания движения ставок в будущем. Таким образом, из спотовой кривой трейдеры могут определить форвардные ставки и, следовательно, построить форвардную кривую.