Торговля базисом предполагает одновременное или почти одновременное совершение противоположных сделок для получения прибыли от изменения базиса облигации. Для покупки базиса или получения длинной базисной позиции трейдеру необходимо купить облигации и продать определенное количество фьючерсных контрактов, равное конверсионному фактору купленных облигаций. Продажу базиса можно осуществить противоположными действиями: продать облигации и приобрести фьючерсы.
Так как базис облигации определяется как разница между ценой облигации и конвертируемой ценой фьючерса (цена фьючерса х конверсионный фактор), для простоты запоминания своей базисной позиции определим, что покупка облигации приводит к длинной базисной позиции, а продажа – к короткой базисной позиции. Если трейдер приобрел облигацию и продал фьючерс, то трейдер купил базис, и поэтому позиция окажется прибыльной, если цена облигации увеличится относительно конвертируемой цены фьючерса. Продажа облигации и покупка фьючерса приводит к короткой базисной позиции. Следовательно, в таком случае, трейдер заработает при падении цены облигации относительно конвертируемой цены фьючерса.
На практике, трейдер может купить или продать базис двумя способами.
1) Первый способ заключается в совершении сделок покупки и продажи отдельно на своем рынке. Например, для сделки с облигацией трейдер идет на биржу облигаций и покупает самую дешевую бумагу, а для сделки с фьючерсным контрактом – на срочный рынок.
2) Второй подход для торговли базисом основан на торговле спрэдом на рынке EFP (Exchange for Physical). Сделка на рынке EFP одновременно устанавливает позицию в облигации и фьючерсе по договоренному спрэду между двумя инструментами. Основным преимуществом рынка EFP является быстрота совершения сделки, так как базисную позицию можно построить с помощью всего одной сделки. Однако, в России ликвидного рынка EFP не существует. Поэтому, для торговли базисом на рынке ОФЗ, трейдеру необходимо совершать сделки с облигациями и фьючерсами отдельно.
Источники прибыли/убытков от торговли базисом
При торговле базисом трейдеры стремятся заработать на
- Изменении величины базиса
- Carry
Длинная базисная позиция приносит прибыль при увеличении базиса. Вместе с тем, если чистый carry от покупки облигации имеет положительное значение, то длинная позиция также заработает и на carry. С другой стороны, короткая позиция окажется прибыльной при падении базиса, но потеряет на carry, если carry – положительный.
|
Пример (покупка базиса). Стоимость облигации ОФЗ 26208 с купоном 7,5% и датой погашения 17 февраля 2019 года составляет 93,55. Фьючерс на корзину облигаций с датой погашения через 3-5 лет торгуется на уровне 94,73. Конверсионный фактор равен 0,9808. Из этого следует, что базис равен 0,64 рублей (93,55 –94,73 x 0,9808). Допустим, что трейдер считает такой уровень базиса узким и ожидает его расширения. Ставка РЕПО составляет 8%. Таким образом, трейдер отрывает сделку по покупке базиса:
8 октября 2014 года
К 10 ноября 2014 года мнение трейдера изменятся и он закрывает позицию.
10 ноября 2014 года
|
Подводим итог
Облигационная составляющая
- Покупка 10,000 выпусков ОФЗ 26208 номиналом 1,000 рублей по 93,55
- Продажа 10,000 ОФЗ 26208 по 92,10
- Убыток = (92,10 – 93,55) x 100K = –145,000 рублей
Фьючерсы
- Продажа 981 фьючерса по 94,75 рублей
- Покупка 981 фьючерса по 92,93 рублей
- Прибыль = (94,75 – 92,93) x 98,100 = 178,542 рублей
Процентная составляющая
- Купонный доход = 10M x 0,075 x 33/365 = 67,808 рублей
- Процентные выплаты по РЕПО = 9,419,000 x 8% x 33/365 = 68,126 рублей
Облигационная составляющая -145,000
Фьючерсы 178,542
Купонный доход 67,808
Процентные выплаты по РЕПО -68,126
Итого 33,224
Расчет прибыли через изменение базиса
Из предыдущего примера можно сделать вывод, что трейдер заработал на расширении базиса, поскольку прибыль от фьючерсов (178,542 рублей) превысила потери по облигационной составляющей (минус 145,000 рублей). При этом трейдер потерял на отрицательном carry, т.е. купонный доход (67,808 рублей) оказался ниже выплат по РЕПО, равных 68,126 рублей. Расчет доходов от сделки по покупке базиса можно переписать следующим образом:
Изменение базиса 33,542
Carry -318
Итого 33,224
Напомним, что базис увеличился с 0,6192 на 8 октября 2014 года до 0,9543 на 10 ноября 2014 года. Таким образом, расширение базиса составило 0,3351 пунктов. Теоретической доход от изменения базиса должен быть 0,3351 х 100,000 = 33,510 рублей. Однако из примера видно, что трейдер заработал 33,542 рублей на базисе, что объясняется округлением. При идеальных условиях трейдеру необходимо было изначально продать 980,8 фьючерсов вместо 981 контракта, что на практике невозможно осуществить. Это и объясняет разницу между теоретической и фактической прибылью от базиса.