Здесь представлен обзор основных инвестиционных возможностей и проблем:
1) снижение дивидендов в Великобритании
2) будущее сланцевой нефти США,
3) опасения относительно доллара отражены на плоской кривой US Treasuries
4) борьба между Apple и Amazon
5) доходности казначейских облигаций США и ожидаемая инфляция.
1. Дивидендные акции Великобритании
Повышение доходностей облигаций, из-за ужесточения монетарной политики ЦБ, уже стало проблемой для компаний, выплачивающих дивиденды. До сих пор в этом году плательщики дивидендов отстают от всего рынка. Мы также видим интересную тенденцию в Великобритании, когда ряд компаний выпустили предупреждения о будущей прибыли и сократили выплаты дивидендов.
Эндрю Лапторн (Andrew Lapthorne) в Société Générale отмечает, что в их ежемесячном анализе рисков акции с высокой дивидендной доходностью и неустойчивым балансом находятся именно Великобритания. Из нынешних 50-ти компаний, входящих в список, 21 зарегистрирована в Великобритании.
В более широком смысле, является ли Великобритания пресловутой канарейкой на угольной шахте? Загруженный баланс компаний с высокой задолженностью и завышенным уровнем дивидендов не просто характеризует ситуацию в Великобритании, но и по всему миру.
Например, Longview Economics оценивает, что около 12% компаний – “зомби”, поскольку их доходы до уплаты налогов и процентов по кредитам ниже процентных расходов (то есть коэффициент EBIT/Interest ниже 1).
В настоящий момент большая разница между предприятиями из Великобритании и прочими крупнейшими странами заключается в том, что слабая экономика Великобритании слабее. Поэтому стоит ожидать сокращение дивидендов в Великобритании.
По мере роста доходности глобальных облигаций Лапторн говорит, что мы видим существенные продажи облигаций с низким кредитным рейтингом. Любое замедление темп роста ВВП повлияет на компании со слабым балансом, и которые выплачивают огромные дивиденды.
2. Сланцевая нефть в США
Добыча сырой нефти в США удвоилась за последнее десятилетие, превысив отметку 10 млн. баррелей в день, но есть один простой вопрос: насколько дальше продолжится революция сланцевой нефти?
ДИНАМИКА ДОБЫЧИ НЕФТИ В США, ТЫС. БАРРЕЛЕЙ В ДЕНЬ
Источник: Energy Information Administration
Администрация энергетической информации США (Energy Information Administration) собирается опубликовать свой последний ежемесячный, прогнозируя рост производства в этом и следующем году. Трейдеры ожидают доказательства того, что США может повысить добычу сланцевой нефти на 1 млн. баррелей в день в 2018 году. В следующем году также ожидается дальнейший рост.
Перспективы добычи сланцевой нефти в США является самым большим вопросом для нефтяного рынка после того, как цены чем удвоились с начала 2018 года до $70 для нефти марки Brent в январе.
С ростом рынка, вызванным резким повышением спроса и сокращением производства ОПЕК и такими союзниками, как Россия, сланцевый бум рассматривается как основной фактор, ограничивающий дальнейший рост цен на нефть. Это вызывает опасения по поводу роста инфляции по мере увеличения темпов роста мирового ВВП.
В прошлом месяце, EIA прогнозировала рост добычи в 2018 году на 970 000 баррелей в день, но это число, как ожидается, будет повышаться с учетом более высоких цен в начале года.
На прошлой неделе EIA подтвердила, что Китай обогнал США как крупнейшего в мире импортера нефти, что частично произошло из-за более высокого объема производства в США за последнее десятилетие.
Нефть марки Brent упала до 4-х недельного минимума ниже $68 долларов за баррель в ожидании более высоких объемов производства в США.
3. Ослабление доллара при плоской кривой USD доходностей
За исключением аргентинского песо, доллар США терял стоимость в течение января. Резервная валюта продолжила негативную динамику 2017 года и ослабевала относительно валют развитых стран и стран с формирующимся рынком.
ДИНАМИКА ДОЛЛАРА США ОТНОСИТЕЛЬНО ВАЛЮТ, % С НАЧАЛА ГОДА
Рост доходности облигаций США не помог поддержать доллар, что отражает мнение трейдеров о том, что цикл ужесточения Федеральной резервной системы близится к концу. Тогда как ужесточение монетарной политики других центральных банков будет более агрессивным.
Относительно плоская форма кривой доходности казначейских облигаций США, которая описывает взаимосвязь между краткосрочными и долгосрочными процентными ставками, иллюстрирует рыночный взгляд на будущую политику ФРС. Это также помогает объяснить причину слабого доллар.
Аналитики Deutsche Bank отмечают, что преимущество доходности США по сравнению с другими странами не так велико, как предполагает уровень ставок, поскольку кривая доходности является необычно плоской, а долгосрочная премия чрезвычайно низкой. Примечательно, что carry и rolldown при получении 10-ти летней доходности и финансирование за счет 5-ти летних ставок является вторым по величине после Японии. Спред в Европе – один из самых высоких.
4. Apple против Amazon
Apple – огромная компания. Но Amazon растет. , , и быстро.
Резкий рост цены акции Amazon быстро сократил разрыв в стоимости между Amazon и Apple, крупнейшей в мире публичной компанией. Согласно данным FactSet, стоимость (enterprise value) компании Amazon, достигла $698 млрд., что всего на $190 млрд., меньше, чем у Apple.
Хотя абсолютная разница все еще велика, приведенная выше диаграмма показывает, насколько быстро Amazon догоняет. Действительно, в конце 2017 года разрыв составлял $326 млрд.
Акции Amazon выросли на 71% за последний год. Разумеется, Amazon повысилась в цене на фоне бума всей отрасли электронной коммерции. Но компания также заманила инвесторов с помощью создания новых проектов, в частности Amazon Web Services. Новое подразделение предлагает клиентам платформа облачных вычислений, которую используют многие крупные компании, от службы видеопотока Hulu, до Expedia, компании по поиску путешествий.
Apple не расслабляется. За последние 12 месяцев акции выросли на 37%. Руководство сумело справиться с опасениями, что корпорация стала слишком крупной для быстрого роста. Но относительно медленный рост Apple означает, что Amazon может значительно сократить разрыв и догнать.
Enterprise value (EV) показывает, сколько необходимо потратить средств, чтобы теоретически полностью приобрести компанию. EV рассчитывается путем сложения рыночной капитализации (market cap), долга, привилегированных акций и миноритарной акционерной доли за вычетом денежных средств и инвестиционных активов.
На самом деле, инвесторы поддерживают более высокие уровни колебаний в цене акций обеих компаний. Согласно данным Reuters, индексы CBOE Global Markets, отслеживающие сделки на рынке опционов для определения ожидаемой волатильности в Apple и Amazon, в последние дни достигли максимального уровня закрытия с 2016 года
5. Доходности USD в США и инфляция
Рычание медведей на рынке облигаций становится все громче, поскольку 10-ти летняя доходность казначейских облигаций выросла выше 2,7%, а 5-ти летняя доходность Германии превысила нулевую отметку впервые с конца 2015 года.
ДОХОДНОСТЬ 10-ТИ ЛЕТНИХ ОБЛИГАЦИЙ США РАСТЕТ
Источник: ФРС США
По мере того, как инвесторы оценивают вероятность роста 10-ти летней доходности UST выше 3%, следует обратить особое внимание на реальные ставки. Почти весь рост номинальных 10-летних доходностей можно объяснить ростом ожиданий инфляции. Как видно из графика рынок облигаций не слишком перегрет, сравнивая 10-ти летнее ожидание инфляции с (спред между TIPS и доходностью обыкновенной облигации) с 10-летней доходностью.
В 2013 году во время разговоров ФРС о потенциальном росте ставок реальный доходности резки отскочили от нулевого уровня. Однако в данный момент нет большой уверенности в том, что облигации должны оцениваться исходя из предположения, что доходность значительно возрастет перед инфляцией. Таким образом, неизвестно, в какой момент рынок облигаций окончательно перейдет в бычью фазу.